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证监会主导的公司债虽然给债券市场发展带来突破性进展，家用电器维修技术pdf，但债市监管依然处于犬牙交错、错综复杂的割裂状态
□本刊记者 乔晓会 张宇哲／文
公司债发行的制度框架终于现身。6月12日，中国证监会在其官方网站公布了《公司债券发行试点办法（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）。同期发布的《征求意见通知》，更明确了公司债试点将先期从上市公司着手。
在证监会主导下的公司债终于有所进展之时，问题也接踵而至。
试点成功后非上市公司发债将由谁管理？金融机构发债一直在央行主管的银行间市场发行和交易，金融上市公司发债今后何去何从？缺乏商业银行等大型机构投资者参与的公司债能否改变交易所债市的低迷萎缩？公司债能否同时在银行间市场交易？两个市场的互联互通如何解决？证监会是否要在银行间市场之外重建一个场外交易市场？
债券市场的另外两家主要主管部委——央行和发改委有关官员均表示，直至《征求意见稿》正式对外公布才获知内容，连日来正在研读之中，同时亦表达了不同程度的疑惑。
显然，《征求意见稿》的推出打破了现有债市监管的框架，为债券市场的大发展带来新的机会，但对于期间产生的管辖范围交集如何划分权限，仍充满争议，维修电器广告语，乐宜嘉热水器开关失灵，有待更高层面的决策者予以厘定。各相关部委之间是构成“监管竞争”还是互为掣肘，是促进市场繁荣还是正在制造新的混乱，仍充满了未知数。
公司债突破
市场人士认为，与现行企业债的有关规则相比，电工维修经验与技巧，《征求意见稿》对公司债的定价、担保、利率、发行程序等方面均向更加市场化的方向靠拢。
根据《征求意见稿》，公司债在发行条件上与现行企业债相比，在规定“ 近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；累计公司债券余额不超过 近一期末净资产额的百分之四十”，汽车维修幽默广告词，又增加了“未被设定担保或者采取保全措施的净资产，不少于本次发行后的累计债券余额”的规定，网络故障主要检测方法，去掉了企业由于受担保或保全措施过多而无法保证偿还公司债的风险，家电义务维修宣传标语，增加了公司对发行债券的偿付保证。
在发行价格方面，《征求意见稿》规定，“发行价格由发行人与保荐人通过市场询价确定”，发行定价完全市场化。在利率确定方式上，家电维修入门知识，也完全由公司董事会指定并由股东大会通过即可，未做其他限制。这一定价及利率确定方式更加灵活。与之相比，电脑维修上门服务，目前发行的企业债定价仍需要由发改委批准，虽然利率也突破了之前不超过同期存款利率40％的限制，允许在上报的利率区间内浮动。
在市场关注的担保方面，《征求意见稿》也并未就是否需要做出明确规定，只规定了为公司债券实行的担保需要符合的条件。虽然企业债目前已经出现了无担保债券，但此次公司债试点已经完全去掉了强制担保条款。其中更强调了信用评级的作用，这体现在无强制担保和发行条件中有“经资信评级机构评级，债券信用级别良好”的规定上。
此外，《征求意见稿》对发债募集的资金投向此次也未做具体规定。据《财经》记者了解，证监会认为只要符合国家的产业政策，资金投向无需多做规定。这与之前发改委要求严格控制企业债券融资投向的作法大相径庭。
证监会此次引入了保荐人及债券受托管理人两个中介机构，并规定受托管理人是指“由该次发行的保荐人或者其他经中国证监会认可的机构担任”，强调了中介机构在公司债券中所发挥的作用。
《征求意见稿》还规定，其提到的公司债券，是指一年期以上的还本付息有价证券，这与央行目前管理的一年期内的短期融资券有所区分。
在发行许可上，《征求意见稿》对公司债采用核准制，即中国证监会受理并对申请文件初审后，由发审委按照《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》规定的特别程序审核申请文件，然后由证监会做出是否核准的决定。这与现行的上市公司IPO发行体制较为类似。这显然比企业债需要向国务院及发改委申报并批准的审批制要更市场化，维修电工技术和绝招，但又逊于备案制。目前，央行主管的一年期企业短期融资券已实施备案制。
截至6月19日，杭州电器维修培训学校哪里有，《征求意见稿》的意见征求已经结束。据《财经》记者了解，证监会收到的社会公众反馈意见多集中在细节问题上。在修改程序结束后，空调器维修集锦，电器维修自学，有关评级机构的管理办法、交易规则、登记结算制度等相关文件也将会陆续推出。
公司债先期将在一些优质的上市公司实行试点，然后逐渐在所有上市公司展开。据《财经》记者了解，包括金融街、万科等上市公司的发债计划，已经由申请企业债额度转向公司债发行。
边界之争
虽然社会公众对《征求意见稿》的反馈集中在细节问题上，但来自债市其他两个相关部委的反馈表明，对证监会此次所指的公司债范围的认定，已成为争议所在。
在发行主体范围的理解上，发改委与证监会存在明显分歧。
按照发改委的理解，既然国务院批复证监会主导的公司债将限定在上市公司范围之内，则上市公司之外的公司发行债券，应仍由发改委主管。但在《征求意见通知》中，则写明公司债仅限于上市公司是试点初期。那么试点初期之后呢，是否包含所有公司？发改委对此疑问重重。
令人有些意外的是，央行同样对公司债管辖范围可能产生模糊的交集部分产生了疑问。
《征求意见稿》中第七条第六款规定：“本次发行后累计公司债券余额不超过 近一期末净资产的百分之四十；金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算。”《征求意见稿》其他部分并未有关于金融机构发债的更详细的说法，但据此条央行认为，金融类公司发债也被纳入了公司债的范围。那么下一步上市金融机构的发债是否需要从银行间市场转入证监会主导的交易所债券市场？
目前金融机构发债主要在银行间市场发行和交易，其中央行直接管理政策性银行、券商等金融机构发行的金融债；银监会管理商业银行次级债、混合次级债，其中现有上市银行发行的债券自然也在其列。央行的一位有关官员表示，上述金融债不属于国务院所倡导的发展企业直接融资工具的范畴，金融机构发债多为间接融资，与工商企业发债有所不同，因此如果划为公司债范畴不尽合理。
从国际经验看，信用评级是债券市场发展的基石之一。但在信用评级机构的管理上，证监会的新规定也使得现在的局面有可能陷入复杂。
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